道可特解读 | 现金流视野下的并购交易

一、关于并购交易现金流管理的实证分析

或为业务转型，或为做大做强，若干年来，特别是近期，我国企业并购浪潮此起彼伏、高烧不断。并购成功者如滴滴收购uber中国提高了企业核心竞争力，扩大了主要业务的市场份额，双方在管理和技术上的经验与专长，共享资源、协同发展。并购失败案例从当年的德隆商业帝国的轰然倒塌到今天海航集团因并购而举步维艰，令人扼腕。

大量并购案例无不折射出一个道理：若要并购交易真正成功，除了其他方面的融合外，最为重要的是，现金流量管理的整合成功，失败企业并非经营不善，而是并购交易导致现金流断裂酿成财务困境。

现金是最活跃的资产项目，企业经营“现金为王”，现金之于企业，如同血液之于人，现金流转的速度和质量与企业生产经营与资金运作息息相关。在重大并购交易中，能实现并购方并购目标的保障之一不是对方收入或者利润的实现，而是交易对方是否拥有稳定、持续的现金流量；而且，因为我国股票交易市场的非全流通性等原因，现金支付仍是并购交易中重要的支付手段，己方是否有足够的现金流保障完成并购及并购后的两个企业的整合至关重要。

二、关于并购交易现金流管理的理论分析

当面对并购双方的前瞻性预测强调现金流分析的视角时，首先,应当明确，收入和净利润都只是会计的账务处理，相比之下，真金白银的现金流量才能更真实准确地反映企业的经营成果。

并购前，对于己方，可以根据经营状况预测未来的现金流量，对于并购交易对方，除了对其现状和发展前景的考察，更重要的应当注重对其过去现金流状况进行核实。易言之，对于己方，可以利用各种类的现金流入作为交易对价，对于交易对方，其稳定、持续的经营活动现金净流量或是拥有能够带来经营现金净流量的资产才值得交易，才是保障并购质量的根本。详言之，根据现金流方向不同，对于某企业而言，流入的现金叫做现金流出，流出的现金叫现金流出，现金流入减去现金流出为现金净流量；根据现金流量来源不同，分为经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量。经营活动现金流量是指企业正常的的交易活动产生的现金流量，是企业现金流量的主要来源，投资活动现金流量和筹资现金流量不具有稳定性，一个有充足、持续的正经营活动经营活动净现金流量为企业才是值得交易的向对方。预测被并购方的经营活动现金流量依赖资金的来源项目等于资金的去向项目的理念。一个企业某一期间的经营活动现金流量是这一期间企业自己挣的钱的增量部分。资金来源有投资者当初投入的钱、挣的钱、借来的钱，三者相加与资金的去向——资产相等。从增量角度看，某期间内投资的增量、挣的钱的增量、借的钱的增量三者之和必定与此期间现金（也属于资产）增量与以现金支付的资产增量二者之和是相等的。其余四个增量都可以通过企业资料和银行账户对账单等资料得以确认，由此可计算出自己挣的钱的增量——经营活动现金流量的增量，依靠此数据，可以预计被并购方可能给己方带来的收益。

除了并购前做好对己方交易现金流的预测及对方可能创造的现金流量的预测外，并购交易完成后，在确定整合方案时，并购方尤其要建设新的好现金流量管理体系，把被并购方纳入己方体系，对现金流进行分类型、分因素研究，建立现金流管控系统，这是企业财务活动管控中最重要的一环。唯此，现金流与实体流相对照统一，才可能达成并购的初衷。

三、结语

现金流预测和管理贯穿并购交易始终，要明确并购的发生并不必然意味着企业的良性发展。德龙当年的倾覆和海航集团遭遇困境可能原因种种，但缺乏对现金流管理意识的盲目并购应是其滥觞，他们从本质上混淆了企业业务经营和资本运作的关系。