资产配置私募基金的发行对财富管理市场的影响

8月29日，中国证券投资基金业协会发布《私募基金登记备案相关问题解答(十五)》(以下简称“问题解答(十五)”)，对私募资产配置基金管理人和私募资产配置基金的申请条件和相关要求作出了明确解答。

自2018年9月10日起，拟申请私募资产配置基金管理人的机构，可以通过资产管理业务综合报送平台在线提交相关申请材料。从此之后，私募基金的类型从投资二级市场的私募证券基金，投资一级市场的私募股权基金(VC与PE)与投资证券与股权以外的其他类私募基金，增加一类投资标的可以横跨一、二级市场与依法设立的资管产品的资产配置私募基金，主要的规定如下：

申请人资格要求：实控人旗下机构至少有一家是中基协普通会员，或者要求登记3年以上、年均规模不低于5亿元的观察会员;同一实际控制人仅可控制或控股一家私募资产配置基金管理人;实控人秉承长期投资理念，在完成登记后继续持股不少于三年，防止买卖壳;高管要求不少于两名且有三年以上资产配置经历、或者五年以上境内外资产管理经验，且要求是全职。

备案产品要求：包括初始规模不低于5000万元，存续期不少于两年且封闭运作，投资方式主要是FOF，80%以上投私募、公募等产品，要求投资单一产品不超过20%，杠杆倍数不得超过所投资的私募基金的最高杠杆倍数，基金强制托管。

了解上述要求后，发行资产配置私募基金对财富管理市场的影响，可分析如下：

1. 截至2018年8月底，中基协已登记私募基金管理人24192家，但符合资产配置私募基金管理人申请条件的只有926家，目前取得基金托管资格的29家商业银行都是中基协的普通会员，以其募集能力5000万的初始规模都不成问题，因此合资格的银行多数会提出申请，从私募基金的销售渠道转型到资产配置私募基金的管理者，强化销售机构的受托责任。对于大力推展私人银行业务的商业银行，在未来又多了一个可以提供给高净值客户的资产配置型产品。

2. 资产配置私募基金主要采用FOF投资方式，投资范围现已明确放宽至公募及其他依法设立的资管产品，横跨一、二级市场，金融与实业，新设立的资产配置类私募基金将成为中国资本市场上真正跨品种、跨市场投资的大体量资管机构，对丰富私募管理人和产品类别尤其对“家族办公室”模式的发展具有重要意义。资产配置私募基金具有较长的锁定期与较低的流动性，除了高净值家族投资者外，就机构而言，适合有长期资金的人寿保险公司、社保基金、信托公司中长期的家族信托，作为重要的投资工具。

3. 决定资产配置私募基金绩效的最大因素，是能否在适当时机调整资产配置比率来应对外围经济环境的变化。涵盖公募、私募基金的资产配置FOF，在资产配置的难度上较单纯的公募FOF更高，对能横跨实业股权与证券金融的专业人才需求更殷切。等到关于投资范围、投资策略、估值方式以及检验具体标准等操作细则明确后，大型金融机构例如银行，券商，金控集团与第三方财富公司，会更有意愿去申请此类牌照;部分商业银行与第三方财富机构已经就申报私募资产配置着手准备材料，同时更多机构也在对资产配置的管理人才进行搜罗和培养，并且会引进智能投顾、量化模型等各项工具来强化在资产配置领域的竞争力。

4. 资产配置机构的出现会引导私募市场前端出现规模更大的配置盘，引导银行、保险等大机构的配置盘资金进入私募市场，给私募行业带来更多增量资金，推动私募行业管理规模整体扩容。尤其是私募股权基金，因为较长的绑定期、较差的流动性与难以透明的信息披露，过去可能被一些高净值人士或投资机构排除在投资范围外，在资产配置私募基金中配置一定比率的VC或PE，较直接投资私募股权基金更容易被接受。

5. 据中基协数据显示，今年8月底私募基金管理规模已达到12.8万亿元，与公募基金的规模相当，过去2年来有不少较大型的私募基金申请到公募基金的牌照，利用私募基金的业绩来吸引小额投资人投入新成立的公募基金。由于所有的公募基金公司都是中基协的普通会员，未来公募基金公司也可以申请资产配置私募基金牌照。由于私募基金的最低投资门槛100万元与投资人上限200人的规定，已有的公募基金公司可从既有的公募客户中找出大额投资者，以客户分层的方式向其推荐资产配置私募基金。

6. 由于单一实际控制人的限制，同时拥有银行、券商、公募基金与私募基金的综合金融集团，只能申请一张资产配置私募基金牌照;但这些金融集团可以利用既有的资源与人才，在初期取得资产配置私募基金绩效的优势;配置旗下的公募基金、私募基金与资管产品也对集团整体业绩有所帮助。

7. 资产配置作为私募类型出现后，大量资金直接投资特定领域私募产品的情况可能会减少，相反的更多资金会通过资产配置的形式进入。但在公募基金，私募证券基金与私募股权基金各配置多少比例，每家资产配置私募基金，依据其投资逻辑与原有的强项，应会有所差异。符合投资门槛的高净值人士或机构投资人，还是要根据自己对资金流动性与风险属性的差异，事先了解各家资产配置私募基金的投资风格与大类基金配置比率，选择适合自己的资产配置私募基金。