公司股东特别表决权设置与具有特别表决权企业上市实务（一）

1993年12月至今，《公司法》均明确规定，“国务院可以对公司发行本法规定以外的其他种类的股份，另行作出规定”。但在2018年以前，国务院未对发行其他种类的股份作出任何规定，导致股份有限公司一直囿于“同股同权”的要求。因缺乏明确依据支撑，设置了特别表决权的公司多数选择赴海外上市，如阿里巴巴、京东、百度、腾讯音乐、小米、美团等。

2018年9月18日，国务院发布《国务院关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》（国发〔2018〕32号），明确“允许科技企业实行‘同股不同权’治理结构”。

2019年1月至3月，经党中央、国务院同意，在充分借鉴香港联交所经验的基础上，中国证监会先后发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等规定，允许设置特别表决权的公司在科创板上市。

2020年4月至6月，在充分借鉴科创板试点注册制的核心制度基础上，中国证监会先后发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》等规定，允许设置特别表决权的公司在创业板上市；2020年4月，全国中小企业股份转让系统有限责任公司（以下简称“全国股转公司”）发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司治理指引第3号——表决权差异安排》，允许设置特别表决权的公司在新三板挂牌。

2021年10月至11月，北京证券交易所（以下简称“北交所”）发布《北京证券交易所股票上市规则（试行）》《北京证券交易所上市公司业务办理指南第5号——表决权差异安排》等配套规则，允许设置特别表决权的公司在北交所上市。

2022年12月30日，全国人大常委会公布《公司法（修订草案二次审议稿）征求意见》，明确了公司可按照公司章程规定发行“每一股的表决权数多于或少于普通股的股份”这一种与普通股权利不同的类别股，未来将作为设置特别表决权在法律层面依据。

2023年2月17日，中国证监会及交易所等分别发布全面实行股票发行注册制制度规则，注册制改革全面铺开，包括主板市场在内的境内资本市场均允许设置特别表决权的公司上市。上市后，交易所将在该股票或存托凭证的简称后增加“W”特殊标识，直至不再有表决权差异安排才会取消。

至此，我国公司股东特别表决权设置有据可依，具有特别表决权企业在境内任一板块上市亦有制可循。

全面注册制后，除财务指标外，主板与科创板、创业板对设置特别表决权公司上市的准入条件基本一致，而北交所、新三板多了公司类型和运行期限的要求。按拟上市板块的不同，针对设有特别表决权的公司，不同的上市准入特别条件如下（需特别注意，除满足下列条件外，还应满足一般公司上市的其他条件）：

参考港股市场对设置特别表决权上市企业的行业限制规定，明确要求带有特别表决权拟上市的公司应为具有高增长性业务、具有机构投资者实质性投资的创新产业公司，如互联网、生物科技等成长型公司。经检索境内带有特别表决权成功上市的公开案例，均为在科创板上市的公司，其他板块暂无实例。“科技创新公司”因其轻资产、创新属性、研发阶段需高投资等特征，融资过程中创始团队股权极易被大量稀释，因此，相较于一般公司，“科技创新公司”设置特别表决权的需求较强且较为常见。虽然主板、科创板、创业板对公司类型无要求，但对除“科技创新公司”外的其他公司，可能确无必要设置该安排，以免影响后续公司整体估值及其上市后股票的流通性。

经梳理上述公司问询内容，对于设置特别表决权的时间与申报时间较近的，如优刻得、汇宇制药、云从科技等，在上市审核过程中，上交所均就特别表决权安排运行时间较短，要求发行人、保荐机构及律师核查特别表决权安排是否稳定、有效，是否符合《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》[1]第十二条关于控制权和实际控制人的发行条件规定（即控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份权属清晰，最近2年实际控制人没有发生变更，不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷），并发表明确意见。针对此种情形，答复思路主要围绕：（一）设置特别表决权是对此前发行人稳定、有效的控制关系的进一步加强；（二）设置特别表决权程序合法有效；（三）发行人其他股东潜在调整现有特别表决权安排的实操难度较大（如股本结构分散、其他股东不构成一致行动关系等），现有特别表决权安排具有实际层面的稳定性。