股票质押的债权止损必知4要点

2008年王悦创办恺英网络，先后打造了《蜀山传奇》，《全民奇迹MU》以及游戏圈内广为人知的《蓝月传奇》，成立仅30个月，全平台月流水已经突破5亿人民币。

从3月底至今，恺英网络经历了高管更替、业绩陡降、实控人王悦被捕（董事长金锋、副总经理冯显超也先后被逮捕）、股份遭冻结、面临多起诉讼等一系列变故。公司市值在2015年借壳成功时曾达到近500亿元的峰值，现今已然只剩下不到80亿元。回顾恺英网络4年前借壳上市的对赌之约，祸根在当年就已被埋下。

2015年，恺英网络以63亿估值借壳泰亚股份登陆A股，双方的业绩对赌是，此后三年，恺英网络的净利润分别不低于4.6亿元、5.7亿元和7亿元。但是，恺英网络2014年的净利润仅为6300万元，与2015年的净利润目标相差七倍之多，此刻的王悦，作为对赌目标公司实控人，承担着巨大的业绩压力，作为上市公司实控人股东，他难免还有股票质押套现的冲动。

为了实现对赌的净利润承诺，王悦控制的恺英网络开始了近乎疯狂的并购之旅：自2016年1月12日，恺英网络作价5343万，完成上海乐相7.5%股份伊始，至2018年5月30日，恺英网络发起的并购交易多达17起，总金额高达35.65亿人民币。经过上市后的这一系列收购，恺英网络分别以净利润6.55亿元，6.82亿元和16.11亿元，超额完成业绩承诺。除此之外，恺英网络为赶风口、追概念，几乎将所有A股热门概念与题材类公司“一网打尽”，不仅有大数据、全景相机、VR/AR、体育、影视、传媒、风险投资等多种类型公司，甚至区块链、P2P、消费金融等多个高风险领域，亦成为恺英网络并购的囊中之物，公司股价也水涨船高。

在对赌期间，实控人王悦也陆续将自己手中持有的恺英股票质押，自2016年2月5号起，公司发布了38份与王悦质押股票有关的公告，这相当于恺英每个月至少发布一份质押公告，时间紧、频率高，外界对于王悦这一系列操作的动机也从未停止过猜测。到2018年10月10号，王悦将手中持有的恺英网络股票全部质押给8家不同的证券公司，包括国泰君安、兴业证券等知名证券公司。根据公司2019年一季度报告，上市公司另一大股东、副总经理冯显超，也将持有的手中股份进行100%质押。

游戏行业的产品存在较短生命周期，恺英网络也不免落入“游戏魔咒”，在明星游戏走向下坡路之后，公司业绩势必受到影响，从2017年起，恺英网络的股价一路下跌。2018年财报数据也印证了这一点：

2019年4月29日恺英网络发布财报称，2018年实现营业收入22.84亿元，同比下降27.13%，归属于上市公司股东的净利润1.74亿元同比下降89.17%，每股收益为0.08元。此外，恺英网络2019年业绩也同样不容乐观，一季度公司营收6.7亿元，微增6.73%，归属于上市公司股东净利润仅为8839万元，与上年同期的2.47亿元相比下降64%。

但是王悦所持的公司股票已经100%被质押。也就是说，股价再怎么跌也不会影响他通过质押换得的现金，而随着时间的推移，接受质押的八家证券公司将面临不断攀升的爆仓风险。纸终将包不住火，今年6月，王悦因涉嫌操纵证券市场罪被上海警方逮捕。在这里不得不提一句，贾跃亭在撤离乐视前也进行过类似操作，根据乐视网的公告，当初借给贾跃亭3亿元的国泰君安正继续处置存续在手的3337.89万股乐视网股票。除了国泰君安，贾跃亭、贾跃民与民生信托的10亿贷款、东方证券的2亿资金纠纷也在司法执行进程中。

正所谓“‘跑路’的方式千篇一律，靠谱的公司万里挑一”。

从对赌成功，到股票质押套现，再到如今身陷囹圄，王悦伤害的不止公司，连带股民和八家接受股票质押的证券公司也一起陷入困境。从贾跃亭和王悦被罚110亿，简单罚个二三十亿，他的资产就全没了，给民事的债权人留不下什么了。

实际按照《最高人民法院关于刑事裁判涉财产部分执行的若干规定》的规定，优先债权及其他民事债务优先于罚金，也就是如果证券公司按照法律规定采取了必要的行动，是完全有可能争取到属于自己的权益。

民法不保护躺在权利上睡大觉的人，想在“民刑交叉”案件中争取自己的权益，要做到下面四点。 

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（一）证券公司核实债权文件是否经公证机关赋予强制执行效力

证券公司首先应核实其与王悦签订的债权文件是否经公证机关赋予强制执行效力，如是，证券公司应立即向公证机关申请强制执行文书，并依据我国《民事诉讼法》第二百三十八条的规定，无需经过诉讼或仲裁程序而直接向有管辖权的法院申请强制执行。

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（二）及时申请采取财产保全措施

如债权文件未经公证机关赋予强制执行效力，证券公司应考虑采取诉前或诉中财产保全措施，为将来收回债权做好准备。

从实现执行效果最优化角度出发，应提前考虑和解决案件管辖问题，事先建立连接点，力争使案件由债务人财产所在地法院管辖，利于生效判决的执行，如：将债务人财产所在地约定为合同签订地，再约定由合同签订地法院管辖。

根据我国《民事诉讼法》的有关规定，债权人申请财产保全，法院有权要求其提供担保。

传统的担保形式有现金、土地、房产、银行等金融机构出具的保函等。但是近年来，保险公司提供的保函也被越来越多的法院所接受，这种担保方式具有时间和经济成本低的特点，申请人向保险公司交纳保费，由保险公司承担将来可能出现的财产保全错误赔偿责任。

证券公司还应当关注财产保全文书的文号问题，“财保”文号为审判法官出具并实施保全措施，而“执保”文号则由执行法官出具并具体实施保全措施，鉴于执行法官的执行手段更加多样且经验更加丰富，证券公司应当尽可能取得“执保”文号。

只要接受股票质押的券商们通过上述方式为自己设计了最优的维权路径、争取了时间，无论是强制执行公证债权文书，还是诉讼程序，都可以取得事半功倍的效果。